An Auction-Based Test of Private Information in an Interdealer FX Market
Authors
Bonaldi, Pietro
Villamizar-Villegas, Mauricio
Editor
Publication date
2018-09-26
Document language
eng
Publisher
Banco de la República de Colombia
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Abstract
There are several financial markets where dealers trade a large share of total volume, while
also having access to periodic auctions of the same asset conducted by a third party. For such
a market, we derive a test of private information about the value of the asset that combines
data on both bidding behavior and market trades. Our approach is to test for private versus
common values, as defined in auction theory. We use changes in trading prices of extreme
bidders before and after the auction to test the null hypothesis of private values (no private
information) against the alternative of common values (private information). Additionally, we
use a regression discontinuity design where we compare the behavior of dealers bidding right
below and right above the auction’s cutoff price to control for inventory effects, understood here
as decreasing marginal valuations as functions of inventory. Our case study are foreign exchange
auctions conducted by the Central Bank of Colombia during the period 2008-2014, and the
corresponding interdealer market for the Colombian peso against the US dollar. Overall, the data
does not reject the null hypothesis of private values. Specifically, information about other bidders’ valuations has no significant effect on trading prices, not even shortly after the auction takes place.
Description
Existen varios mercados financieros en los que algunos intermediarios tranzan una gran parte del volumen total, además de tener acceso a subastas periódicas del mismo activo realizadas por un tercero. Para dicho mercado, derivamos una prueba de información privada sobre el valor del activo que combina datos sobre el comportamiento de las pujas y las transacciones de mercado.
Nuestro enfoque es probar valores privados versus valores comunes, tal como se define en la teoría de subastas. Utilizamos cambios en los precios de mercado de los postores extremos antes y después de la subasta para probar la hipótesis nula de valores privados (sin información privada) frente a la alternativa de valores comunes (información privada). Además, utilizamos un diseño de regresión discontinua en el que comparamos el comportamiento de los postores que ofertan justo debajo y encima del precio de corte de la subasta para controlar por posibles efectos de inventario. Nuestro caso de estudio son las subastas de divisas realizadas por el Banco de la República de Colombia durante el periodo 2008-2014, y el mercado cambiario correspondiente de pesos-dólar. En general, nuestra prueba no rechaza la hipótesis nula de valores privados. En particular, la información revelada a los postores sobre sus valoraciones relativas no tiene un efecto sobre los precios de mercado, ni siquiera justo después del momento de la subasta.
Códigos JEL
C57 - Econometrics of Games and Auctions, D44 - Auctions, F31 - Foreign Exchange, G14 - Information and Market Efficiency; Event Studies; Insider Trading
item.page.subjectjelspa
C57 - Econometría de juegos y remates, D44 - Subastas, F31 - Tipos de cambio, G14 - Información y eficiencia del mercado; Estudios de casos; tráfico de información privilegiada
Keywords
Private Information, FX Market, Regression Discontinuity, Auctions, Common Values, Private Values
Keywords
Subastas, Valores Comunes, Valores Privados, Información Privada, Mercado Cambiario, Regresión Discontinua
